招商证券：保险行业资产端静候困境反转 负债端有望延续增长

招商证券发布研究报告称，展望保险行业的2024年，资产端在低迷了2年后，随着股市、经济和利率的边际上行，有望逐步实现困境反转，并缓解当前最大隐患——利差损。而在诸多政策因素和市场因素共振作用下，负债端虽然基数较高，但无论是年金险还是健康险均有看点，人力拐点可期、银保价值改善，全年负债端仍有望正增长。

招商证券观点如下：

保险资产端十倍杠杆投资，有望突出反映股市反转和经济改善。保险在权益市场上逐步强化哑铃型资产配置策略，后续随着活跃资本市场的政策对市场作用逐步显现，以及高股息策略成功引领市场风格，权益投资有望呈现低基数背景下的高增长。固收投资是保险投资的压舱石，低利率对保险投资的压力难以缓解，但当前固收投资的净投资收益率依然稳健，优于负债成本。长期来看，保险公司一方面静候经济回升带来的利率企稳向上，同时也有望通过加杠杆、信用下沉等策略，和投资品种的扩围提升投资收益水平。

新会计准则让2023年投资端和利润“意外的差”，可能也会让2024年的表现“意外的好”。新会计准则较过往显著趋严，客观加大投资收益和利润波动，口径差异和历史不同规则导致业绩看起来波动性更大、2023年资产端和利润表现的更差。但随着客观环境的改善(权益市场企稳，经济改善、利率企稳)，上市险企2024年的投资表现和利润增速有望全面改善。

负债端储蓄险销售向好，对标国际空间广阔。当前居民稳健理财需求明显，市场处于低利率环境，年金和增额终身寿等储蓄险相对竞品无论是收益率水平还是久期和安全性等特征均较为突出，且“新不如旧”背景下投资者需求有望持续释放，后续还将衔接、分羹十万亿级的养老金市场。长期看，对标欧美年金险占比50%，中国仍有20PCT的提升空间。

健康险产品力持续提升，复苏拐点在即。上市险企积极布局养老社区产品和医疗健康服务，产品力正在持续改善。随着中国经济迟早迎来强劲复苏，居民购买力迎来回归，客单价有望衔接疫情前的提升趋势。同时考虑老龄化的逐步加深，购买人群和单数也将持续增加，潜在客户规模有望呈现低基数背景下的持续高增长。代理人企稳反弹将推动健康险销售打开新的增长空间。我们预计2024年健康险增速将达10%，拉动人身险整体增速。

代理人规模有望迎来拐点，银行代销渠道受益政策强监管。代理人产能和收入迎来高光时刻，竞品工作吸引力相对暗淡，行业有望在规模上迎来拐点时刻。强监管政策夯实存量队伍质量，变相促进产能提升。银保渠道在报行合一政策适应后产品价值率有望改善，同时银保产品相对银行代销其他产品仍具显著优势，有望实现强监管和高基数下的正增长。

投资建议：维持行业推荐评级。当前股价已充分包含资产端利空因素和负债端的难以为继。展望2024年，我们认为寿险业务资产端有望逐步实现困境反转，且投资收益能够有效覆盖负债成本、实现长期利差收益。负债端，我们坚信在高基数背景下的正增长可持续。保险作为十倍杠杆经营的金融公司，是市场上反应股市、经济边际向好的敏感股票，在筹码结构干净的当下，有望作为投资者博弈市场、利率和经济的优质工具。

风险提示：产品吸引力下降；经济增长不及预期；资本市场波动；利率下行；寿险转型低于预期；监管收紧。